為(wèi)什么要进行资产(chǎn)配置？诺贝尔经济學(xué)奖得主马科(kē)维茨曾说，“资产(chǎn)配置多(duō)元化是投资的唯一免费午餐”。资产(chǎn)配置可(kě)以帮助投资者增加收益，让我们以長(cháng)周期视角看待社会运行规律。而大多(duō)数的普通投资者，并不知道资产(chǎn)配置是什么，它与宏观对冲有(yǒu)何种关联。

 

本期马德(dé)里欧洲大學(xué)金融硕士公(gōng)开课，我们邀请谷润生博士，从金融常识的角度，向我们讲述《资产(chǎn)配置与宏观对冲》。

 

谷润生博士简介：

 

-法國(guó)昂热大學(xué)经济學(xué)博士（金融数學(xué)方向）

 

-法國(guó)雷恩第一大學(xué)金融學(xué)硕士

 

-博士论文(wén)主要通过数學(xué)建模和金融经济學(xué)的相关理(lǐ)论，研究人寿保险公(gōng)司资产(chǎn)投资组合的大类资产(chǎn)配置及优化

 

-有(yǒu)丰富的全球证券、基金、FoF等个人研究及投资经验，已通过CFA三级考试

 

 

01

选股、择时、资产(chǎn)配置

与投资收益的关系

 

当我们想要实现理(lǐ)财规划目标，如养老、購(gòu)房、購(gòu)車(chē)、子女教育，想让自身积累的财富保持購(gòu)买力，或者期待获得一些额外增值，这时候，我们需要资产(chǎn)配置。

 

谷博士先為(wèi)我们普及了资产(chǎn)配置的定义和意义。

 

一般来说，广义上的资产(chǎn)分(fēn)為(wèi)三大类。第一个是权益类资产(chǎn)，以股票為(wèi)典型代表，投资收益主要由价格波动、股息及资本增值带来；第二类是固定收益类资产(chǎn)，包括國(guó)债、信用(yòng)债等各种债券、银行存款；第三类个人资产(chǎn)，如保险、不动产(chǎn)（房地产(chǎn)）、收藏品等。资产(chǎn)配置意义是通过系统性地调整投资组合中(zhōng)的资产(chǎn)类别权重，在控制一定风险的前提下，争取收益最大化。

 

在長(cháng)期投资的决定因素中(zhōng)，选股、择时、资产(chǎn)配置，哪个因素对收益的影响最大？

 

谷博士提到，很(hěn)多(duō)投资者往往把精(jīng)力集中(zhōng)在个股选择和把握市场涨跌上，而忽略了资产(chǎn)配置在投资管理(lǐ)上的重要性。摩根斯坦利的统计报告显示了资产(chǎn)配置的重要性，在中(zhōng)國(guó)市场也显示出相似的规律，如下图基于沪深300投资的研究数据显示，一旦错过了其中(zhōng)20个涨幅最大的交易日，也就几乎失去了十五年的全部收益。

 

 

选股、择时很(hěn)重要，但资产(chǎn)配置则是获取收益的根本。Brison, Singer and Beebower (1991)的研究报告显示，我们91%的收益来自资产(chǎn)配置。在进行资产(chǎn)配置时，我们需要避免以下误區(qū)，即过多(duō)关注单一资产(chǎn)而非组合层面、忽略宏观经济的判断、只追求Alpha收益（绝对收益）而忽视了Beta收益（多(duō)头收益）。

 

02

战略性资产(chǎn)配置

与战术性资产(chǎn)配置

 

谷博士说，两者最大的區(qū)别在于投资时间，战略性资产(chǎn)配置通常為(wèi)年度，比如把股票与债券的比例设置70/30；战术性资产(chǎn)配置通常為(wèi)每周到每月，遵循一定的市值轮动、权益择时等策略。它们的出发点都是对投资收益目标进行评估、决策与调整。

 

其中(zhōng)，战略性资产(chǎn)配置可(kě)以细分(fēn)為(wèi)两类，一类為(wèi)基于投资观点，需要依靠研究宏观经济、通货膨胀率、经济周期等来判断各大类资产(chǎn)趋势。如图美林时钟所示，当经济衰退时，会更多(duō)配置债券；当经济复苏时，会倾向于配置股票。

 

 

一类為(wèi)基于风险理(lǐ)论，以风险或是各大类资产(chǎn)历史风险溢价為(wèi)依据，例如参考资产(chǎn)过去5年、10年的表现，来对资产(chǎn)配置比例进行决策。

 

当进行战略性资产(chǎn)配置之后，再去进行战术性资产(chǎn)配置，在大框架下对各类资产(chǎn)做小(xiǎo)幅度的战术性调整，达到增强收益的目的。

 

总结来说，我们大类资产(chǎn)配置遵循这样的投资框架：

Step1. 战略性大类资产(chǎn)配置，确定组合目标风险（例如年化波动率目标為(wèi)5%）

Step2. 战术性资产(chǎn)配置来计算大类资产(chǎn)下不同资产(chǎn)的投资比率并调整大类资产(chǎn)内部的权重

 

 

 

之后我们遵循资产(chǎn)再平衡策略，根据固定时间，如周、月、季度、半年等频率进行调整，也可(kě)以根据所占比例的偏移程度来调整，合理(lǐ)配置资产(chǎn)比率。资产(chǎn)配置内容在马德(dé)里欧洲大學(xué)的金融硕士-金融投资方向课程《投资组合管理(lǐ)和投资基金》中(zhōng)也有(yǒu)具(jù)體(tǐ)讲述。

 

03

宏观对冲视角和框架下的

固定收益投资

 

宏观对冲作(zuò)為(wèi)一个对冲策略，在海外应用(yòng)较為(wèi)广泛，具(jù)體(tǐ)是指通过自上而下的宏观分(fēn)析与自下而上的行业、公(gōng)司的中(zhōng)微观分(fēn)析相结合，在全球范围内对股票、债券、商(shāng)品、货币及金融衍生品等资产(chǎn)进行多(duō)空交易。

 

谷博士提到，宏观对冲与资产(chǎn)配置的重要區(qū)别在于，宏观对冲可(kě)以通过利用(yòng)多(duō)个资产(chǎn)类别及多(duō)空交易的特点，来进行具(jù)备获得绝对收益预期的投资。例如，在市场发生系统性风险的时候，可(kě)以通过合理(lǐ)利用(yòng)衍生产(chǎn)品及其杠杆作(zuò)用(yòng)躲过系统性风险下跌，甚至实现基金净值的上涨，让对冲基金有(yǒu)比较好的抗风险性，并得到高的收益风险比。

 

华尔街(jiē)有(yǒu)种说法，没有(yǒu)任何东西是免费的，只有(yǒu)分(fēn)散风险是唯一的免费午餐。对于投资者来讲，要重视分(fēn)散风险，不能(néng)把所有(yǒu)鸡蛋放在一个篮子。关于对冲基金的更多(duō)知识，曾任西班牙经济协会首席经济學(xué)家的Sergio Miguez教授，在马德(dé)里欧洲大學(xué)的金融硕士-金融投资方向中(zhōng)的课程中(zhōng)，也有(yǒu)相关探讨。

 

04

互动答(dá)疑环节

 

Q：二三線(xiàn)较大的房地产(chǎn)波动较大，请问谷博士，一線(xiàn)城市的房产(chǎn)配置是否是比较好的选择?

 

A: 大类资产(chǎn)配置中(zhōng)，房地产(chǎn)作(zuò)為(wèi)其中(zhōng)的一个大类，根据历史来看流动性虽然在降低，但收益还是比较稳定的，尤其是在我國(guó)的一線(xiàn)及以上的城市。我國(guó)的家庭相对于其他(tā)欧美发达國(guó)家的家庭而言，其家庭财富中(zhōng)的房产(chǎn)投资占比较大。个人觉得如果房产(chǎn)是刚需，地点选择对家庭的影响相对较小(xiǎo)；如果為(wèi)非刚需并想继续投资房产(chǎn)的话，根据國(guó)际经验和数据来看，核心城市及其城市圈要优于二三線(xiàn)城市，例如从过去的半个世纪来看，纽约、伦敦和巴黎这样的大都市相对于其所在國(guó)家的其他(tā)城市有(yǒu)更强的增值潜力；但从更長(cháng)周期和其他(tā)國(guó)家的经验来看，把一部分(fēn)资金投入到证券也是一个可(kě)行的选择，这样的话可(kě)以达到平衡家庭的投资组合的作(zuò)用(yòng)。

 

Q：國(guó)家发布了个人养老金计划，您怎么看待60后、70后，或者说现在的年轻人是不是需要通过五险一金之外的方式，来实现自己未来衣食无忧的老年生活？

 

A: 我之前在做相关學(xué)习和研究时，看到一些发达國(guó)家的养老金體(tǐ)系是比较完善的，人们对于退休金一般有(yǒu)2种选择，一种是雇主提供特定的退休福利金额并提供担保，雇员自己不用(yòng)操心；另一种是供款和投资由雇员决定，自身参与，现在我國(guó)也在建立完善的养老金體(tǐ)系。就像我们刚才在目标日期策略Fund of Funds(FoF)所提到的，如果我们预计40年后退休，那么投资人可(kě)以随着时间的推移，根据投资年限和目标将组合的风险逐渐降低。养老金投资，不失為(wèi)一个让个人资产(chǎn)保值增值的好选择。

 

Q：请问谷博士，作(zuò)為(wèi)一个普通老百姓，學(xué)习金融对自己的生活、工(gōng)作(zuò)有(yǒu)哪些帮助？

 

A: 我从自己多(duō)年的经历分(fēn)享一下个人看法，抛砖引玉吧。金融學(xué)应用(yòng)在日常生活中(zhōng)的目标简单来说，就是去投资，面对风险，赢得收益。通过學(xué)习这些专业知识，当我们在接受一些投资建议之前，也可(kě)以有(yǒu)自己的判断，而不是盲目的去做决定。当我们想让一些事情进展顺利时，会发现投资和生活的逻辑是相通的，分(fēn)析事情会产(chǎn)生的不同可(kě)能(néng)性的结果，并对不同的可(kě)能(néng)作(zuò)出评估，准备相应的方案，这样我们面对生活中(zhōng)的一些问题时可(kě)能(néng)会更加理(lǐ)性。

 

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正如谷博士所说，投资也是一种生活的艺术。學(xué)习金融學(xué)，我们个人可(kě)以获得投资回报的能(néng)力，同时也增加我们的风险意识。当我们面临一些生活选择时，金融學(xué)还可(kě)以帮助我们训练批判性的逻辑思维能(néng)力。

 

如果您想进一步系统性學(xué)习金融领域相关知识，马德(dé)里欧洲大學(xué)的在線(xiàn)金融硕士项目，包括金融投资方向、金融管理(lǐ)方向，欢迎您咨询。